市場化改革提速 多層次資本市場雛形顯現(xiàn)

王昭丞/制表 彭春霞/制圖

資本市場已成為服務(wù)和引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重要無形之手，成為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的廣闊平臺。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)軌需要一個規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、效率進(jìn)一步提升的資本市場，深化改革，健全法制，完善監(jiān)管有望成為“十三五”資本市場關(guān)鍵詞。

回望“十二五”，資本市場的制度改革在兼顧效率提升和風(fēng)險控制間尋求平衡，多層次資本市場建設(shè)在頂層設(shè)計、體系構(gòu)建、基礎(chǔ)制度市場化改革等方面取得了重要突破，金融創(chuàng)新進(jìn)入了高峰期，市場體系建設(shè)取得新進(jìn)展，多層次資本市場體系建設(shè)重心繼續(xù)下移，基礎(chǔ)制度市場優(yōu)勝劣汰，市場創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)。

業(yè)內(nèi)專家指出，資本市場已成為服務(wù)和引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重要無形之手，成為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的廣闊平臺，結(jié)合當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)軌的內(nèi)在要求，客觀上需要一個規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、效率進(jìn)一步提升的資本市場。深化改革，健全法制，完善監(jiān)管有望成為“十三五”資本市場關(guān)鍵詞。

市場化法治化國際化步伐加快

過去的五年，資本市場制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到了穩(wěn)步的推進(jìn)，尤其是在多項頂層設(shè)計的指導(dǎo)下，證券期貨市場在體系構(gòu)建、基礎(chǔ)制度市場化改革等方面取得了突破，市場化、法治化、國際化步伐加速。

2013年12月14日，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，明確新三板服務(wù)范圍正式擴(kuò)至全國，這不僅填補(bǔ)了新三板建設(shè)的法律空白，也對不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機(jī)制予以明確。

2013年12月27日，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，從九個方面構(gòu)建中小投資者保護(hù)體系，被業(yè)內(nèi)稱為“小國九條”。其為完善投資者保護(hù)法律體系奠定基礎(chǔ)，將廣大中小投資者從孤立無援的狀態(tài)下解放出來，改變了長期以來我國資本市場缺乏專門的保護(hù)投資者尤其是中小投資者的權(quán)益制度的局面。

2014年5月9日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(俗稱“新國九條”)，繪就了資本市場下一階段改革發(fā)展的頂層設(shè)計藍(lán)圖，這是時隔十年后，再次從國務(wù)院層面提出促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見。

這些來自國務(wù)院層面的與資本市場相關(guān)的指導(dǎo)性文件，在“十二五”期間數(shù)量明顯增多，顯示出黨中央、國務(wù)院對資本市場改革發(fā)展的高度重視，尤其以“新國九條”最具代表性。

“新國九條”以處理好市場與政府、創(chuàng)新發(fā)展與防范風(fēng)險、風(fēng)險自擔(dān)與投資者保護(hù)、積極推進(jìn)與穩(wěn)步實施的關(guān)系為基本原則，從發(fā)展多層次股票市場、規(guī)范發(fā)展債券市場、培育私募市場、推進(jìn)期貨市場建設(shè)、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力、擴(kuò)大資本市場開放、防范和化解金融風(fēng)險、營造資本市場良好發(fā)展環(huán)境等九個方面，提出了進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的總體要求。為釋放改革紅利、鼓勵創(chuàng)新發(fā)展、激發(fā)市場活力等創(chuàng)造了有利的條件和政策環(huán)境。

同時，還明確了未來五年我國資本市場的發(fā)展任務(wù)，即到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系，并從發(fā)展多層次股票市場、規(guī)范發(fā)展債券市場、培育私募市場、推進(jìn)期貨市場建設(shè)、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力、擴(kuò)大資本市場開放等多角度出發(fā)給出了目標(biāo)任務(wù)。

國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，“新國九條”為資本市場全面深化改革提供政策保障，諸多資本市場的改革細(xì)節(jié)首次出現(xiàn)，這為后來的多個部門統(tǒng)籌協(xié)力，解決影響資本市場發(fā)展的關(guān)鍵矛盾和焦點問題起到了重要作用，成為了資本市場制度紅利的起點和基石。

可以看到的是，在“新國九條”出臺后，一年半的時間里，“一行三會”陸續(xù)出臺了33條金融創(chuàng)新支持意見，上海、深圳等地也紛紛積極響應(yīng)，以政府往后退、市場往前進(jìn)為宗旨，發(fā)布滬深版促進(jìn)地方資本市場發(fā)展的實施意見，其中上海契合了自貿(mào)區(qū)發(fā)展良機(jī)，在“推進(jìn)跨境雙向投資”、“促進(jìn)跨境資本通過自由貿(mào)易賬戶實現(xiàn)雙向流動”等多個方面，出臺了有針對性、重實效的重大干貨政策。深圳方面，則以前海為依托，提出“擬允許符合條件的基金子公司募集境內(nèi)資金進(jìn)行境外證券投資”、“支持深港兩地資本市場加強(qiáng)交流與合作”等內(nèi)容，擴(kuò)大市場開放；并提出推動在深交所創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，這一政策既有利于理順新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制，也將為注冊制發(fā)行、備案制融資、做市商交易等市場化基礎(chǔ)制度從場外市場向場內(nèi)市場過渡奠定堅實基礎(chǔ)。

多層次資本市場雛形顯現(xiàn)

大力發(fā)展多層次資本市場，推進(jìn)融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可有效緩解實體經(jīng)濟(jì)面臨的融資難、融資貴等瓶頸問題，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展“雙引擎”提供有力的金融支持�！笆�二五”時期，資本市場快速發(fā)展，直接融資比重顯著提高。根據(jù)央行發(fā)布的社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年前8個月我國直接融資比重為18.7%，與2010年相比提高了6.7個百分點。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，長期以來，我國融資結(jié)構(gòu)過于依賴銀行信貸間接融資，金融資源在企業(yè)間配置不均甚至錯配，顯露出資金不能有效流動、資源配置效率低、資金價格信號不靈敏、國有企業(yè)對資金價格不敏感等弊端，大力發(fā)展直接融資，培育資本市場可有效解決這些難題，一個完善的直接融資體系可充分發(fā)揮資本市場的晴雨表、孵化器功能，有效促進(jìn)資金等重要生產(chǎn)要素的流動、分配、定價，實現(xiàn)資源市場化配置。

一組數(shù)據(jù)可以說明問題。

截至2015年6月，滬深兩市上市公司共計2797家，總市值62.7萬億元，較2010年末的26.5萬億元增加了136.4%，截至8月，“十二五”時期滬深兩市共有747家公司完成首次公開發(fā)行并上市，累計融資額5849.53億元；共有1371家企業(yè)完成再融資，籌集資金2.47萬億元；上市公司并購重組交易總金額為4.6萬億元。

而定位于服務(wù)中小微企業(yè)的新三板，截至8月，掛牌公司總數(shù)達(dá)到3359家，覆蓋了境內(nèi)31個省(自治區(qū)、直轄市)和82個行業(yè)門類，民營企業(yè)占比95%以上，高新技術(shù)企業(yè)占比77%。掛牌公司總市值1.41萬億元，市場累計交易額為1419.81億元�！笆�二五”時期，新三板掛牌公司累計融資780.67億元。而34家區(qū)域性股權(quán)市場，截至2015年6月也累計為企業(yè)實現(xiàn)各類融資2818億元，21家柜臺市場試點公司的8692只私募產(chǎn)品通過柜臺市場發(fā)行，發(fā)行金額6203.43億元，實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓交易1022筆，轉(zhuǎn)讓金額133.04億元。

資本市場正在用強(qiáng)大的聚合能力為實體企業(yè)籌措長期資金，以優(yōu)化資源流動配置促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。與此同時，我國資本市場進(jìn)入了顛覆性變化階段，正加速由原來的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)向發(fā)達(dá)資本市場的“正金字塔”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。其中，新三板的發(fā)展為“正金字塔”塔基奠定了基礎(chǔ)。

除了快速增長的掛牌公司數(shù)量和融資規(guī)模以外，新三板為科技人才等創(chuàng)新要素的流動聚集重整搭建高效率的市場平臺，累計有249家掛牌公司通過實施股權(quán)激勵，吸引創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才6220人，累計有122家掛牌公司通過重大資產(chǎn)重組和收購兼并，完善產(chǎn)業(yè)鏈，交易金額達(dá)到247億元。相信，隨著下一步分層制度等政策紅利的釋放，新三板將逐步體現(xiàn)證券市場的資源配置功能和風(fēng)險定價功能。

此外，在債券市場方面，“十二五”期間，債券市場建設(shè)提速，除了開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在證券交易所上市交易外，政策性金融債在交易所市場發(fā)行上市，為商業(yè)銀行在交易所市場發(fā)行減記債補(bǔ)充資本提供制度支持。同時，債券發(fā)行體制進(jìn)一步完善，建立了以信息披露為核心的監(jiān)管體系，強(qiáng)化市場信用約束。截至2015年6月，我國交易所市場各類債券托管面值2.95萬億元，分別較2010年末增長370.57%。

在期貨和金融衍生品市場方面，原油期貨市場建設(shè)蹄疾步穩(wěn)，擴(kuò)大期貨保稅交割試點，完善產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場的稅收、會計等制度保障，培育和發(fā)展期貨市場機(jī)構(gòu)投資者。據(jù)統(tǒng)計，“十二五”時期我國共上市了27個期貨品種，包括23個商品期貨品種和4個金融期貨品種。

市場參與主體活力釋放

在簡政放權(quán)的大背景下，資本市場政策加速“去行政化”�；仡櫋笆�二五”，證券市場參與主體活力得到進(jìn)一步釋放。機(jī)構(gòu)創(chuàng)新迎來重要發(fā)展機(jī)遇期，私募市場在陽光化道路上迅速壯大，上市公司并購重組和退市等基礎(chǔ)制度不斷完善，滬港通、自貿(mào)區(qū)及前海等開放建設(shè)漸行漸深。

在傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，證券公司業(yè)務(wù)范圍有所擴(kuò)大，其中，融資融券業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)常規(guī)，證券公司可依法合規(guī)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和外匯業(yè)務(wù)，證券公司可進(jìn)行私募基金綜合托管、場外衍生品、直投子公司股權(quán)投資、股權(quán)激勵行權(quán)質(zhì)押融資、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；基金行業(yè)方面，公募基金管理公司及公募業(yè)務(wù)牌照審批制度進(jìn)一步改革，基金行業(yè)準(zhǔn)入得以優(yōu)化，明確股東多元化和專業(yè)人士參股基金管理公司，公募基金產(chǎn)品實行了注冊制。

特別是在探索“互聯(lián)網(wǎng)+”和傳統(tǒng)金融的合作方面，“法無禁止即可為”的監(jiān)管理念給行進(jìn)中的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造了較為寬松的政策空間。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，不同于金融行業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營模式，互聯(lián)網(wǎng)公司借助移動支付、大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)社交等新一代信息通訊技術(shù)，注重用戶體驗和產(chǎn)品創(chuàng)新，利用它們所擁有的海量用戶不斷地向金融行業(yè)滲透。

“互聯(lián)網(wǎng)對金融行業(yè)的加速滲透是大勢所趨�！迸讼驏|表示，“互聯(lián)網(wǎng)+”的成本優(yōu)勢和信息優(yōu)勢在為證券行業(yè)帶來價值增速的同時，也為傳統(tǒng)金融行業(yè)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)，從而倒逼傳統(tǒng)券商進(jìn)行轉(zhuǎn)型，金融機(jī)構(gòu)能否把握住新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的行業(yè)機(jī)遇，服務(wù)一批在未來經(jīng)濟(jì)增長中快速崛起的企業(yè)，決定著自身未來的發(fā)展前景。

截至2015年6月，125家證券公司總資產(chǎn)達(dá)7.81萬億元，凈資產(chǎn)1.18萬億元，凈資本9765億元，較2010年底分別增長290%、110%和130%。104家具有公募牌照的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理公募基金規(guī)模7.36萬億元，較2010年底的2.52萬億元，增加了192%。

值得一提的是，私募市場作為多層次資本市場體系的重要組成部分，在陽光化道路上迅速壯大，正在獲得越來越多的重視。證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年7月底，已在中國證券基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人16604家，備案的私募基金17415只，認(rèn)繳規(guī)模4.11萬億元，實繳規(guī)模3.34萬億元，私募基金從業(yè)人員已達(dá)到26.14萬人。

在上市公司發(fā)展方面，“十二五”時期，新股發(fā)行實行多輪改革，并購重組審核效率大幅提升。2014年上市公司并購重組共發(fā)生2920單，僅282單需由證監(jiān)會審批，超過90%的重組項目上市公司履行相關(guān)決策程序和信息披露后即可自主實施。資本市場逐步成為企業(yè)并購重組的主渠道，在支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)方面的作用顯著增強(qiáng)。

與此同時，有進(jìn)有退的股市環(huán)境也在逐步形成。隨著新一輪退市制度改革的啟動，主動退市和強(qiáng)制退市進(jìn)入公眾視野，針對不同退市情形監(jiān)管層作出了區(qū)別安排，對重新上市提出了不同要求，形成上市公司優(yōu)勝劣汰的市場化環(huán)境。據(jù)統(tǒng)計，截至2014年底，從A股市場退市的公司共有79家，其中主動退市31家，強(qiáng)制退市48家。

市場監(jiān)管效能持續(xù)提升

從落實加強(qiáng)稽查力量，對一系列案件鐵腕治理，到取消行政審批事項，再到完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，強(qiáng)化風(fēng)險防范，“十二五”期間，證監(jiān)會“監(jiān)管思路”正在逐漸清晰。

“監(jiān)管轉(zhuǎn)型猶如逆水行舟，不進(jìn)則退�！弊C監(jiān)會主席肖鋼表示，當(dāng)前和今后一段時期，證監(jiān)會仍將處于監(jiān)管轉(zhuǎn)型磨合期、監(jiān)管機(jī)制改革期、監(jiān)管能力建設(shè)期和監(jiān)管質(zhì)量提升期，要以現(xiàn)實問題為導(dǎo)向，逐步探索建立事中事后監(jiān)管新機(jī)制。

從當(dāng)前證監(jiān)會的監(jiān)管重點來看，這一新機(jī)制就是制定監(jiān)管規(guī)則和開展監(jiān)管執(zhí)法，即“一手抓規(guī)則，一手抓執(zhí)法”；從監(jiān)管手段上看，主要包括現(xiàn)場檢查、非現(xiàn)場監(jiān)管、教育培訓(xùn)和稽查執(zhí)法四個方面；從監(jiān)管理念上講，事中監(jiān)管以風(fēng)險導(dǎo)向為主，兼顧行為導(dǎo)向，事后監(jiān)管以行為導(dǎo)向為主，兼顧風(fēng)險導(dǎo)向；從監(jiān)管主體上看，主要包括行政監(jiān)管系統(tǒng)的證監(jiān)會機(jī)關(guān)、派出機(jī)構(gòu)和自律管理系統(tǒng)的交易所、行業(yè)協(xié)會、會管單位，共同構(gòu)成一個有機(jī)整體。

其中，事后監(jiān)管主要是稽查執(zhí)法，打擊違法違規(guī)行為，通過懲戒和制裁，包括行政處罰和行政強(qiáng)制，維護(hù)市場秩序，清除不合格的市場參與者，或在極端情況下進(jìn)行風(fēng)險處置。

據(jù)了解，為維護(hù)市場“三公”和平穩(wěn)健康運(yùn)行，證監(jiān)會增強(qiáng)了打擊違法違規(guī)行為的合力�；�查局、稽查總隊、36家證監(jiān)局、滬深專員辦近800名稽查人員，遵循“統(tǒng)一指揮、科學(xué)分工、密切協(xié)同、快速反應(yīng)”的新機(jī)制，在新型案件增多、違法手段交叉、案情隱蔽復(fù)雜、涉案金額巨大等違法違規(guī)活動新形勢下，執(zhí)法質(zhì)量和效率明顯提高。截至2015年6月，“十二五”時期證監(jiān)會及派出機(jī)構(gòu)共審結(jié)案件483件，共作出行政處罰決定406項，共對107名個人作出市場禁入決定，罰沒款金額總計21.83億。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍表示，對證券市場違法違規(guī)行為的查處是證監(jiān)會的重要職責(zé)，只有監(jiān)管者越來越規(guī)范和嚴(yán)格，才能確保投資者利益不被侵害，資本市場重大改革創(chuàng)新不斷推進(jìn)，資本市場健康發(fā)展步伐不被擾亂。

簡政放權(quán)也是證監(jiān)會監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要工作之一。自2001年行政審批制度改革工作啟動至2014年底，證監(jiān)會已累計取消151項行政審批事項。

但取消審批不等于取消監(jiān)管，也不是說完全沒了門檻，在減少審批事項的同時，證監(jiān)會加強(qiáng)行政審批信息網(wǎng)絡(luò)公開力度，提高審核工作透明度，每周，證監(jiān)會都會在官網(wǎng)上公開所有行政審批事項的名稱、審核依據(jù)、辦理流程、申請標(biāo)準(zhǔn)、辦理時限以及審核結(jié)果。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，這是推行陽光監(jiān)管，建設(shè)透明證監(jiān)會的客觀要求，只有不斷推動權(quán)力運(yùn)行程序化和公開透明，規(guī)范和制約監(jiān)管行為，壓縮自由裁量的空間，才能真正做到“嚴(yán)以用權(quán)”，依法監(jiān)管，廉潔監(jiān)管。記者程丹