“一往無前”的債券牛市近期遭遇“伏擊”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”下的債市慢牛的邏輯依賴于一個(gè)核心變量，即市場(chǎng)博弈央行寬松流動(dòng)性的預(yù)期。但政策走向難以預(yù)判，目前債市處于進(jìn)退兩難的節(jié)點(diǎn)，基金認(rèn)為，債市去杠桿壓力仍不可忽視。

　　“近期美國加息預(yù)期有所提升，而國內(nèi)債券市場(chǎng)處于脆弱的臨界點(diǎn)，久期錯(cuò)配、實(shí)際杠桿偏高，在此背景下，央行表現(xiàn)出了通過拉長(zhǎng)基礎(chǔ)貨幣久期，增加資金成本的方式抑制機(jī)構(gòu)繼續(xù)加杠桿的意愿�！敝Z德基金研究員孫晴霏坦言，需要做好應(yīng)對(duì)債市調(diào)整的準(zhǔn)備。

　　不過，在資產(chǎn)荒的背景下，配置盤的壓力仍大，但由于利差已被嚴(yán)重壓縮，市場(chǎng)逐步意識(shí)到了加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，第一創(chuàng)業(yè)固定收益分析師認(rèn)為，政策趨緊致使債市去杠桿只是時(shí)間和方式的問題，但“主動(dòng)降”和“被動(dòng)降”的結(jié)果是大不一樣的。

　　據(jù)悉，目前配置資金主要來源于兩大方向，國內(nèi)的銀行理財(cái)、自營(yíng)、同業(yè)資金承擔(dān)了國內(nèi)的主要配置需求，而境外資金的涌入同樣不可小覷。

　　中債登的托管數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)近幾個(gè)月來對(duì)于國債、金融債的托管量大幅增加，累計(jì)值已經(jīng)超過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。第一創(chuàng)業(yè)固定收益分析師表示，境內(nèi)銀行的負(fù)債端前期更多投向非標(biāo)資產(chǎn)，但是隨著政策的趨緊，非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)標(biāo)的壓力逐步增大，數(shù)據(jù)顯示，由委托貸款、信托貸款、新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票組成的非標(biāo)業(yè)務(wù)資產(chǎn)總量從4月以來有大幅減少的跡象，加之7月底銀行理財(cái)新規(guī)意見征求稿的出臺(tái)，進(jìn)一步證實(shí)了管理層治理非標(biāo)意愿的決心。

　　值得注意的是，隨著嚴(yán)格的監(jiān)管政策不斷出臺(tái)，金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利”的空間正在收窄。華安基金固定收益部總監(jiān)賀濤認(rèn)為，金融杠桿將被動(dòng)壓縮，“緊信用”在有助于無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下行的同時(shí)，需高度關(guān)注信用泡沫破裂導(dǎo)致的信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，此輪債券牛市的重要推手之一源于銀行理財(cái)?shù)奈�外資金，隨著利率市場(chǎng)化，銀行理財(cái)出現(xiàn)了一次大爆發(fā)。據(jù)悉，銀行理財(cái)規(guī)模體量已經(jīng)超過20萬億。但在華商基金的債券基金經(jīng)理張永志看來，在持續(xù)兩年推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展的過程中，銀行理財(cái)資金，或者說銀行委外資金，現(xiàn)在也面臨著去杠桿的壓力。

　　他表示，證監(jiān)會(huì)最近出臺(tái)了一系列的監(jiān)管政策，特別是針對(duì)證券公司、金融公司、期貨公司的私募產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，對(duì)無論是股票型產(chǎn)品還是債券型產(chǎn)品的管理都更加嚴(yán)格。這些政策對(duì)包括銷售規(guī)范、投資比例，也都提出了更嚴(yán)格的限制。之前發(fā)行的一些產(chǎn)品還可以繼續(xù)存續(xù)，但是新規(guī)要求到期之后不能展期，也不能新發(fā)，那么就必須清盤。所以未來一段時(shí)間，債券市場(chǎng)還是面臨著一定的去杠桿壓力。

　　總的來看，諾德基金研究員孫晴霏認(rèn)為，債券市場(chǎng)的去杠桿仍然是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。在其看來，如果央行為應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)釋放，引導(dǎo)國內(nèi)市場(chǎng)去杠桿的意圖有所明確，市場(chǎng)需要做好長(zhǎng)期調(diào)整的準(zhǔn)備。未來若債市杠桿水平?jīng)]有得到有效控制，14天回購?fù)斗帕亢苡锌赡軙?huì)進(jìn)一步增加，更長(zhǎng)期限的逆回購資金投放也有可能實(shí)現(xiàn)。此外，近期房地產(chǎn)、理財(cái)委外、保險(xiǎn)萬能險(xiǎn)等領(lǐng)域均有風(fēng)險(xiǎn)控制的監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)，配合近期各層面去杠桿的政策基調(diào)，未來降杠桿防風(fēng)險(xiǎn)若成為央行貨幣政策的首要制約因素，需要對(duì)此保持較為充分的警惕。