2016年以來，債市收益率在過去半年多時間里幾經(jīng)起伏，但隨著資產(chǎn)荒的延續(xù)，以及避險情緒在諸多因素影響下的不斷升溫，配置盤蓄積起“洪荒之力”，愣是將10年期國債收益率壓出這一多年來的新低2.675%。
“從買方的角度來看，可能都覺得不能持續(xù)，但也都不敢下車，因為目前還在漲�！贬槍�7月以來的這輪大幅上漲行情，華南某商業(yè)銀行資深資管人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道坦言，諸多金融機(jī)構(gòu)買方人士認(rèn)為，債市繼續(xù)上漲的勢頭或難持續(xù)，但“可能我下半年就有一兩百億理財到期，配置壓力山大，但似乎只有債市能投”。
2016年以來，債市收益率在過去半年多時間里幾經(jīng)起伏，但隨著資產(chǎn)荒的延續(xù)，以及避險情緒在諸多因素影響下的不斷升溫，配置盤蓄積起“洪荒之力”，愣是將10年期國債收益率壓出這一多年來的新低2.675%。
實際上，年初以來，已陸續(xù)有賣方空頭人士喊出債市泡沫論，然看多者的聲音則更為響亮。進(jìn)入下半年，全球債市收益率大幅下行，被一些市場人士稱為“進(jìn)入瘋狂狀態(tài)”�；蛟S，對配置壓力巨大的機(jī)構(gòu)投資者而言，跟隨才是唯一“理性”的選擇。
相應(yīng)地，在這個過程中因擔(dān)心風(fēng)險而拋出債券的投資者，則顯得追悔莫及。
“這次誰也別想騙走我的債了，我要拿到0利率！”屢次被震蕩下車后，網(wǎng)上有交易員發(fā)出這樣的“怒吼”。
拆解“債�！敝髁Y金端
“都是配置壓力給逼的�！鼻笆鲢y行資管人士說。拆解頂起債牛的“洪荒之力”，資金端的力量之源主要來自銀行：大量理財配置非標(biāo)到期，產(chǎn)生大量新增資金涌入債市。
國泰君安研報顯示，2013年社會融資的新增非標(biāo)資產(chǎn)高達(dá)5.2萬億，2014年降至2.9萬億，2015年僅有5776億，而今年前6個月累計才488億，出現(xiàn)大幅收縮。
這是監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管信托、基金子公司等影子銀行監(jiān)管的結(jié)果，但也讓銀行出現(xiàn)大量新增配置資金。由于非標(biāo)資產(chǎn)期限通常2-3年，今年將有大規(guī)模非標(biāo)資產(chǎn)到期，在非標(biāo)資產(chǎn)配置之路受阻的情況下，大量資金不得不涌入債市。據(jù)國泰君安首席債券分析師徐寒飛測算，今年平均每月到期量在4000億~5000億以上，由于理財規(guī)模和銀行投資類資產(chǎn)需求持續(xù)擴(kuò)張，資金配置與再配置壓力顯著上升。
徐寒飛還指出，在保險行業(yè)，2011~2012年的大量5年期協(xié)議存款也面臨到期再配置壓力，預(yù)計今年至少有4000億左右面臨資產(chǎn)切換的配置需求。
配置壓力如山倒，債市供給卻不再給力。
7月以來，地方政府債發(fā)行減半縮量也導(dǎo)致大量資金流入國債。
Wind數(shù)據(jù)予以佐證，7月份地方債發(fā)行量從1萬多億降至不到4000億，置換債發(fā)行量不到100億，創(chuàng)歷史新低。
國泰君安研報也指出，地方債對傳統(tǒng)利率債和信用債的擠出沖擊明顯下降，導(dǎo)致銀行配置壓力加大，在高收益資產(chǎn)供給收縮的同時，需求反而逆勢迅猛擴(kuò)張，資產(chǎn)荒進(jìn)一步升級。
“上半年頻繁出現(xiàn)信用債違約事件后，投資者成了驚弓之鳥，有一段時間大家的口號是‘消滅一切價值洼地’。現(xiàn)在10年國開和10年國債已經(jīng)幾乎沒有利差了，洼地基本都被消滅了�！北本┠彻蓟鸾�(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道。
值得注意的是，信用債方面，目前尚未打破剛兌金身的城投債，備受熱捧。
8月4日簿記發(fā)行的“16株國投債”，發(fā)行規(guī)模10億元，發(fā)行定價尚屬合理區(qū)間內(nèi)，卻在短短數(shù)小時內(nèi)獲得150倍超額認(rèn)購，足見債市資金的饑渴程度。
“我們今年以來收益還不錯，很大程度是因為上半年賠了一些資質(zhì)差一些的城投債，現(xiàn)在看來，還是城投最能支撐信仰�！鼻笆鲢y行資管人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說，“但現(xiàn)在城投的價值洼地，好像也被消滅得差不多了�！�
債市風(fēng)險醞釀邏輯
不光中國，全球債市似乎都呈瘋狂上漲之態(tài)。
譬如，近期英國和歐洲基準(zhǔn)國債收益率創(chuàng)歷史新低。國泰君安固收部分析師蔡年華指出，因英國央行開始購買超過15年期的國債，8月10日，英國10年期國債收益率跌至0.56%，英國30年期國債收益率降至歷史新低1.36%；因央行長期寬松前景蓋過投資者對本國大選的擔(dān)憂，本周西班牙10年期國債收益率首次跌至1%下方。
針對中國債市，“多頭”代表申萬宏源認(rèn)為，10年期國債收益率將進(jìn)一步下降到1.7%-2.1%。其理由有二，一是銀行非標(biāo)擴(kuò)張受限的同時，地方融資平臺、城投債等傳統(tǒng)高收益資產(chǎn)被地方債置換，疊加上半年信用違約事件頻發(fā)，利率債配合需求明顯增強(qiáng)；二是央行實施穩(wěn)健貨幣政策的含義就是寬松，降準(zhǔn)仍有空間，流動性寬松格局將繼續(xù)維持。
“申萬說10年國債能到1.7%，突然發(fā)現(xiàn)我們的職業(yè)生涯還剩100BP了，好恐怖�！睂Υ耍W(wǎng)上有交易員戲謔地說。
相比之下，一直以來提醒債市風(fēng)險的中信證券首席債券分析師明明則強(qiáng)調(diào)，年初，官方對經(jīng)濟(jì)增速L型走勢確認(rèn)，非但不是進(jìn)一步寬松的理由，反而是中央對新經(jīng)濟(jì)模式的認(rèn)可和低增長的包容，當(dāng)前實體和金融的兩難局面使得貨幣政策寬松的大門并未現(xiàn)打開的跡象。
其認(rèn)為，10年國債收益率2.8%是基本面和政策面分析的中樞，目前擊穿2.7%的局面，只是資金面和市場情緒主導(dǎo)的結(jié)果。當(dāng)下，期限曲線已過于平坦化，從歷史經(jīng)驗來看，債市調(diào)整已不遠(yuǎn)，未來最大的風(fēng)險來自匯率和流動性，“貨幣進(jìn)一步寬松可能性不大，全球流動性回流美國已成趨勢，全球美元荒已在上演”。
