今年6月，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)因年中銀行臨近考核時點(diǎn)及英國退歐對于整個金融市場流動性的巨大干擾，一度出現(xiàn)飆升，隨后有所緩和。但7月中旬以來，Shibor再次出現(xiàn)走高趨勢，財政存款集中上繳，人民幣貶值預(yù)期回溫及央行資金供給微調(diào)成為導(dǎo)致市場資金面不斷
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三大因素致資金面趨緊
7月27日最新Shibor數(shù)據(jù)顯示，短期利率中，除一個月Shibor較昨日出現(xiàn)小幅下跌之外，其余各品種利率均出現(xiàn)不同幅度的上漲。
其中，隔夜Shibor上漲0.10個基點(diǎn)，至2.0380%，自7月15日以來，隔夜Shibor已經(jīng)連續(xù)9個交易日上行，累計上漲4.2個基點(diǎn)，不斷刷新7月份以來新高。此外，今日14天Hibor利率走高最為明顯，上漲0.50個基點(diǎn)，至2.6960%。
值得注意的是，本周一(7月25日)，隔夜Shibor意外上漲0.90基點(diǎn)至2.0320，預(yù)示著市場資金面出現(xiàn)走緊趨勢。
（圖說：7月份以來隔夜Shibor走勢）
對于7月中旬以來市場出現(xiàn)資金面緊張的主要原因，民生證券固收研究組負(fù)責(zé)人李奇霖分析稱，主要有三方面因素。首先，從7月18日這周開始，企業(yè)需要進(jìn)行所得稅集中清算匯繳，即財政存款上繳，根據(jù)歷史平均水平測算，7月上繳總額約為4000億元人民幣。
此外，人民幣貶值預(yù)期升溫也導(dǎo)致市場資金面出現(xiàn)波動。北京時間7月28日凌晨，美聯(lián)儲將公布最近FOMC利率決議，雖然市場對于美聯(lián)儲此次加息預(yù)期較低，但美元指數(shù)仍獲得一定上漲動力，多日來美元指數(shù)始終處于97關(guān)口上方。與此同時，在岸人民幣對美元即期匯率表現(xiàn)較為平穩(wěn)，維持在6.70關(guān)口下方。
“6.70可能是心理關(guān)口，匯率干預(yù)在公開市場拋售美元回籠人民幣，這會降低大行的融出意愿。實(shí)際上，大行作為傳統(tǒng)資金融出方，融出意愿減弱是資金面收緊的重要原因之一�！崩钇媪卣f道。
花旗零售銀行研究與投資策略主管唐君豪對第一財經(jīng)記者表示，現(xiàn)在市場最關(guān)心的是人民幣接下來走勢將維持有序地調(diào)整，還是無序的貶值。
“在今年年初，人民幣曾出現(xiàn)一波貶值，之后趨穩(wěn)，但從4、5月開始，又出現(xiàn)新一輪貶值�！碧凭婪治龇Q，近期人民幣貶值都與美元的升值有關(guān)。5月份時，美元的升值來自于美聯(lián)儲加息預(yù)期的上升，推動美元升值;6月份英國退歐后，避險情緒再次推動美元走強(qiáng)，“人民幣在這兩波因素中都只是順應(yīng)地出現(xiàn)貶值。”
花旗預(yù)計，下半年人民幣對美元匯率可能出現(xiàn)較大波動，人民幣貶值壓力仍存，或?qū)⒂|及6.75水平。
除財政存款上繳與人民幣貶值預(yù)期升溫外，央行向市場提供流動性對沖基礎(chǔ)貨幣缺口的力度有限，也成為資金面緊張的主要因素之一。
李奇霖表示，7月份以來，央行在公開市場操作凈回籠資金5750億元，中期借貸便利(MLF)凈投放580億，含國庫現(xiàn)金定存凈回籠3567億元�！澳壳俺瑑β手挥�1.5%左右，資金供應(yīng)并不充裕，只要加杠桿卷土重來，對資金需求上升，就容易導(dǎo)致資金面緊張。”
7月26日，據(jù)央行公告，央行以利率招標(biāo)的方式開展了1300億元7天逆回購操作，中標(biāo)利率持平于2.25%。央行連續(xù)第二日將逆回購規(guī)模保持在千億元以上，顯示出央行月末維穩(wěn)流動性合理充裕的意圖。
國信證券宏觀固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然7月超儲率雖較6月下降，但央行貨幣政策意圖不變，仍將維持資金面的平穩(wěn)，公開市場操作預(yù)計將相機(jī)觀察，未來央行在公開市場的投放力度將會加大，因此市場對短期資金面的波動不用過于擔(dān)憂。
貨幣政策維持中性穩(wěn)健
對于連日來市場資金面趨緊態(tài)勢，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，特殊時點(diǎn)、季節(jié)性因素、外部因素等都可能造成Shibor利率短期內(nèi)出現(xiàn)波動，我國仍面臨較大的資本流動壓力，但央行貨幣政策調(diào)控工具豐富，資金面雖有結(jié)構(gòu)性矛盾但并不構(gòu)成較大風(fēng)險。
最新發(fā)布的2016年第七期湯森路透中國固定收益市場展望預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力未消，監(jiān)管層強(qiáng)力推進(jìn)國企改革和金融改革，防范債務(wù)杠桿風(fēng)險和金融風(fēng)險，創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性調(diào)控方式，貨幣政策繼續(xù)保持中性穩(wěn)健，7月降息降準(zhǔn)的寬松預(yù)期并未明顯升溫。
國信證券宏觀固收團(tuán)隊(duì)表示，展望未來，投資者須多加防范如季節(jié)性因素、季末考核問題、財政繳稅以及債市需求過熱等帶來的資金面干擾。
與此同時，當(dāng)前資金成本與債市收益率倒掛現(xiàn)象正是債市過熱、投機(jī)情緒加大、價格泡沫出現(xiàn)的佐證，投資者須謹(jǐn)慎防范收益率過快下行后的利率風(fēng)險�！盎诖�，我們認(rèn)為在貨幣政策中性穩(wěn)健、宏觀經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健向好。”
此外，從全球看，持續(xù)的貨幣刺激將多國利率推至零甚至負(fù)利率，但對經(jīng)濟(jì)增長作用有限。近日，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成提出，目前企業(yè)陷入某種程度的“流動性陷阱”，貨幣政策效果有限，應(yīng)更重視財政貨幣政策的協(xié)調(diào)。對此，海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，這意味著短期通過貨幣放松來刺激經(jīng)濟(jì)的可能性下降，地產(chǎn)投資見頂回落令下半年經(jīng)濟(jì)承壓，穩(wěn)健貨幣配合積極財政依然是主要政策搭配。
